Auteur

Eric de Graaf
Beleggingsanalist

Fundementele Analyse: Nokia Nokia - Netwerkspecialist met margeproblemen

maandag 4 februari 2019

Isin Valuta K/W Div. rend. Duurzaam Technisch Sector
FI0009000681 EUR 18.4 4.46 Ja Long Informatie Technologie

Netwerkspecialist met margeproblemen

Nokia heeft het, net als de hele telecominfrastructuurindustrie, niet makkelijk. De start van 5G zou op termijn tot nieuwe investeringen moeten leiden. Dat is ook nodig, want de markt is en blijft zeer competitief en staat onder druk in alle regio's. Daarom zijn er ook nieuwe reorganisaties aangekondigd. De licentieportefeuille geeft daarbij verlichting.

Nokia: netwerkspecialist

Na de verkoop van de mobiele-telefonieactiviteiten aan Microsoft is Nokia overwegend actief als leverancier van apparatuur en diensten voor telecomnetwerken (93% van de omzet). De inkomsten uit licenties (Nokia Technologies) zijn relatief beperkt, maar het zijn wel heel hoog renderende activiteiten (68% operationele marge in 2017). In 2017 werd op een omzet van €23,1 mld een genormaliseerde winst geboekt van €1,1 mld.

Resultaten iets beter dan verwacht, indicatie voor 2019 valt tegen door o.a. lagere marges bij Networks

De omzet in het vierde kwartaal van 2018 steeg met 3,1% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder en dat was beter dan verwacht. De operationele winst steeg ook meer dan verwacht, deels door hogere licentie-inkomsten, maar ook door de iets hogere omzet bij de divisie Networks. De winst per aandeel bleef onveranderd en dat was ook verwacht. Nokia gaat het bedrijf op een iets andere manier structureren, waardoor er wat minder inzicht is in de licentie-inkomsten. Daar wordt ook niet meer gesproken van groei, terwijl dat door een recente verlenging met Samsung eerder wel werd verwacht. Nokia zal in de toekomst ook niet meer op divisieniveau doelstellingen afgeven. De margeverwachting van het bedrijf voor 2019 is een range van 9-12%, de consensusverwachting zat helemaal aan de bovenkant van die verwachting. Ook de indicatie voor de winst per aandeel van €0,25-0,29 is 10-20% lager dan de consensusverwachting. Het voorgestelde dividend over 2018 is €0,20, in lijn met de verwachtingen.

Waardering genormaliseerd, maar voorspelbaarheid van de winstgevendheid blijft beperkt

De waardering is ondertussen redelijk gemiddeld geworden, met ongeveer 18x de verwachte winst over 2019. De verwachte winstgroei van 20-30% per jaar in de komende twee jaar is hoog, maar forse wijzigingen in taxaties zijn de norm. In zo’n omgeving is een aantrekkelijke waardering een gevaarlijk argument om op af te gaan. Het dividendrendement ligt op 3,9%, ruim boven het sectorgemiddelde.

Kansen

  • Riante kaspositie (€2,4 mld per ultimo 2018) na de verkoop van verschillende activiteiten.
  • Sterke marktpositie in de kernactiviteit netwerkinfrastructuur. 5G-installatie kan tot hogere marges leiden.
  • Nokia heeft een sterke balans, grote portefeuille met technologische patenten en sterke research en productontwikkeling.

Risico's

  • De overname van Alcatel-Lucent brengt risico's met zich mee. Mislukte fusies zijn talrijk in dit segment.
  • Verminderde verdiencapaciteit door de verkoop van een aantal activiteiten.
  • De telecommunicatieapparatuurmarkt groeit nauwelijks. De marges staan daarom nog steeds onder druk.

Technische Analyse

Deze technische analyse is opgesteld door Bas Heijink. Voor dit aandeel geldt een Long-opinie. Onder het stoplossniveau van 4,5 verandert onze opinie. Het koersdoel ligt bij 7,1. Let op: technische analyse verschilt sterk van fundamentele analyse. Daarom zal deze technische analyse regelmatig afwijken van de fundamentele analyse. ING maakt voor het beheer van haar beleggingsstrategieën vooral gebruik van fundamentele analyse.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Deze duurzaamheidsbeoordeling is van Jochen Harkema en Peter Tros, analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office en staat los van de fundamentele analyse.

Sprinters Long

Naam Hefboom Bied Laat % Dag Watchlist Trade
Sprinter Long 4,0 op Nokia 4,7 0,95 0,96 +4,37 % Koop Sprinter
Sprinter Long 4,0 op Nokia 4,7 0,95 0,96 +4,37 % Koop Sprinter

Sprinters Short

Naam Hefboom Bied Laat % Dag Watchlist Trade
Sprinter Short 6,0 op Nokia 2,0 2,26 2,27 -1,31 % Koop Sprinter
Sprinter Short 6,0 op Nokia 2,0 2,26 2,27 -1,31 % Koop Sprinter

Disclaimer

TA legenda

long : stijgende trend
neutral : zijwaartse trend
short : dalende trend

NFI legenda

++ : sterke voorloper
+ : voorloper
= : middenmoter
- : achterblijver
nb : niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend. dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar kalenderjaar als percentage van de koers. K/W* koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar. NFI de Niet Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan. Uitsl. staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een "ja" is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum. * Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaakt van de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het "duurzaam universum".

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door het ING Investment Office en behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. ING Bank N.V., noch enig andere rechtspersoon die of onderdeel dat tot de ING Groep behoort, aanvaardt enige aansprakelijkheid voor schade in welke mate dan ook, voortvloeiend uit het gebruik van de bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen of verwerkte informatie. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan kunnen van invloed zijn op de juistheid van de in deze beleggingsaanbeveling gestelde feiten en verstrekte opinies. De Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam is de bevoegde toezichthouder ten aanzien van beleggingsaanbevelingen. Voor meer informatie kijkt u op www.afm.nl.

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door Eric de Graaf, beleggingsanalist, en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen