Fundamentele Analyse SBM Offshore - Sterk gepositioneerd, orderboek groeit

Sterk gepositioneerd, orderboek groeit

SBM Offshore boekt goede resultaten in een sector waarin de winsten nog steeds fors onder druk staan. Het concern is sterk gepositioneerd in de geconcentreerde markt voor zogenoemde FPSO’s, vaartuigen die olie winnen, opslaan vanaf boorplatforms of overslaan naar tankers. Het orderboek is met $20,7 mld aan opdrachten goed gevuld. Wel is SBMO hoger gewaardeerd dan een aantal directe concurrenten. Het dividendrendement bedraagt 4,12%.

Wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore olie- en gasindustrie

SBM Offshore (SBMO) is wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore-olie- en gasindustrie. De huidige activiteiten bestaan uit de bouw, aanvoer en offshore-installatie van systemen voor de productie en opslag van olie- en gasproducten. Ook levert het bedrijf kant-en-klare oplossingen (‘turnkey’-projecten), naast het leasen van eigen schepen en platforms. Verder is SBMO bekend om zijn zogenoemde ‘FPSO’s’: Floating, Production, Storage and Offloading. Dat zijn omgebouwde tankers die olie en gas op zee kunnen oppompen, opslaan en overladen.

Mooie jaarresultaten, bedrijf profiteert van sterke marktpositie in FPSO's, outlook 2020 ook sterk

SBM Offshore (SBM) realiseerde met een omzet van $2,17 mld in 2019 een omzetstijging van 27% op jaarbasis. De divisie Lease & Operate boekte een omzet van $1,3 mld, de Turnkey-divisie van $856 mln. Opvallend is de sterke omzetstijging bij Turnkey: 111% op jaarbasis. Het operationeel resultaat kwam uit op $832 mln (+6%), dit is beter dan de consensusverwachting van analisten. Het orderboek steeg van $14,8 mld in 2018 naar $20,7 mld in 2019. De netto-schuldpositie nam toe van $2,4 mld eind 2018 naar $3,5 mld eind 2019. Het concern verhoogt het dividend en kondigt een nieuwe aandeleninkoopprogramma aan. Voor 2020 verwacht het concern een omzet te realiseren van meer dan $2,3 mld en een operationeel resultaat van $900 mln.

Waardering hoger dan aantal directe concurrenten

SBMO wordt gewaardeerd op een koers-winstverhouding van 18 op basis van de verwachte winst in 2020 en op 9 op basis van de verwachte winst in 2021. Het dividendrendement staat op 4,12% tegen de huidige koers. De winstgroeiverwachting van analisten voor 2020 en 2021 zijn hoog. Wij denken dat SBMO de komende 6 tot 24 maanden meerdere contracten wordt gegund, dankzij de aantrekkende FPSO-markt.

Kansen

• SBMO is specialist in platforms voor diepzee-oliewinning. De verwachting is dat de vraag in deze subsector op de middellange en lange termijn weer aantrekt. Hier kan het bedrijf fors van profiteren.
• SBMO is een van de hoofdrolspelers in de groeiende FPSO-markt. De komende jaren wordt verwacht dat deze markt, na enige jaren van stagnatie, weer gaat groeien.
• SBMO heeft een goed gevuld orderboek en een sterke marktpositie.

Risico's

• Oliedienstverleners zijn sterk afhankelijk van de investeringsbudgetten van oliemaatschappijen. Deze worden vooral bepaald door het niveau van de olieprijs: bij een hogere prijs zijn de noodzakelijke investeringen in moeilijk winbare velden rendabeler. Een lagere olieprijs is ongunstig.
• Een verschuiving van offshore naar onshore exploratie en productie, waardoor de diensten die SBM aanbiedt, minder nodig zijn.
• De uitvoeringsrisico’s van projecten blijven een risico voor SBMO. In het verleden heeft het concern dan ook forse bedragen moeten afboeken, toen projecten niet goed uitgevoerd werden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is geen onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn wel uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Deze duurzaamheidsbeoordeling is van Jochen Harkema en Peter Tros, analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office en staat los van de fundamentele analyse.