Fundamentele Analyse: Cisco Systems Cisco Systems

Een redelijk resultaat in het afgelopen kwartaal, maar voortgaande omzetkrimp door een sterk vertragende wereldeconomie. De vraag is nu hoe lang dat gaat duren. Beleggers zijn wellicht te voorzichtig, zowel de koers als de waardering is dan ook al fors teruggevallen.

Grote speler in communicatie-infrastructuur

Cisco is een wereldwijd vooraanstaand leverancier van communicatie-infrastructuur voor internet serviceproviders, overheden, grote ondernemingen, het MKB en particulieren. Circa 75% van de omzet wordt behaald met producten zoals routers en switches, de rest komt uit services. Het bedrijf heeft aangegeven zich meer op groeisegmenten als IoT, cloud en automotive te gaan richten. Bijna 60% van de omzet komt vanuit de Verenigde Staten (VS), 25% uit Europa en ruim 15% uit opkomende markten. In 2018/’19 (boekjaar per 31 juli) werd op een omzet van $51,9 mld een nettowinst behaald van $12,2 mld.

Resultaten beter dan verwacht. Cisco verwacht 10% omzetdaling in lopend kwartaal: minder dan analistenverwachting

De omzetdaling van 7,5% was ongeveer twee procentpunt minder sterk dan verwacht. De operationele winst was vrijwel onveranderd ten opzichte van het derde kwartaal (feb – apr) van boekjaar 2018/19. De genormaliseerd winst per aandeel (wpa) steeg met 1%, de consensusverwachting van analisten was een daling van 11%. De omzet van de divisie Infrastructure Platforms (ruim 75% van de omzet, met name infrastructuurproducten) liet een krimp van 15% zien, terwijl de omzet van Applications & Security vrijwel onveranderd was. De operationele marge was beter dan verwacht door de veranderende omzetmix richting meer services en software. Ook in dit kwartaal vielen de nieuwe orders in Azië (met name China) tegen: -21%. In de VS waren de nieuwe orders op hetzelfde niveau als vorig jaar. Cisco gaat vooralsnog uit van een omzetdaling van ongeveer 10% in het lopende kwartaal. De consensusverwachting stond op een daling van ongeveer 12%. De verwachte wpa is een range van $0,72-0,74, boven de consensusverwachting van analisten.

Waardering onder het gemiddelde, de groei voorlopig ook

Het mag geen verrassing zijn dat ook de omzet van Cisco onder druk staat door de pandemie, en dat er door de komende recessie ook nog wel even druk op de omzet zal blijven. Vooralsnog lijkt de krimp wel iets lager uit te vallen dan waar de markt vanuit ging. Het koersrendement van Cisco is tot op heden dit jaar ongeveer 10% achtergebleven bij de sector. De waardering ligt met 13,3 maal de verwachte winst over 2020 ruim onder het gemiddelde van de subsector hardware. Cisco zal de komende jaren zeker geen sterke groei laten zien, maar gezien de sterke cashflow (en de afwezigheid van schulden) en de vooruitzichten van veel werk rondom 5G en wifi 6 voor thuiswerken lijkt de huidige waardering wel heel conservatief. Het dividendrendement van 3,4% is bovengemiddeld.

Kansen

• De keuze voor een meer geïntegreerde productenportefeuille zou de marges moeten ondersteunen.
• Potentiële groeimotoren zijn dienstverlening, cloudhosting van klanten, sterkere aanwezigheid op de emerging markets en software.
• Voldoende cashflow om acquisities en aandeleninkoop te financieren.

Risico's

• Het streven naar sterkere groei heeft geleid tot minder focus en daarmee tot een sterk toegenomen concurrentie.
• Kernactiviteiten als routers en switches krimpen, waardoor voortdurende reoganisaties nodig zijn.
• De normaalgesproken snelgroeiende markten in Azië kennen lagere marges en agressieve lokale concurrentie. China is een probleem geworden, eerst door de handelsoorlog en recent door het coronavirus.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Deze duurzaamheidsbeoordeling is van Jochen Harkema en Peter Tros, analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office en staat los van de fundamentele analyse.