Fundamentele Analyse: BP BP - Goed gepositioneerd voor betere tijden

Goed gepositioneerd voor betere tijden

BP heeft een relatief laag break-evenpunt voor de olieprijs, doordat de schuldpositie aan de hoge kant is heeft het concern wel een dividendverlaging van 50% aangekondigd, daarnaast heeft het concern forse afboekingen gedaan. Ook voert het concern operationele kostenbesparingen door. Het concern speelt goed in op de moeilijke omstandigheden in de sector en is goed gepositioneerd voor betere tijden.

Grote, geintegreerde oliemaatschappij

BP is een van de vijf grootste ‘geïntegreerde’ oliemaatschappijen ter wereld, met zowel de exploratie en winning, als de raffinage en verkoop van gas- en olie(producten). Door de explosie en de daarop volgende olieramp in 2010 met het boorplatform Deepwater Horizon in de Golf van Mexico, is de reputatie van het bedrijf ernstig beschadigd. Na jaren van forse betalingen (boetes en schadeclaims) kan het concern weer vooruitkijken. De komende jaren zullen de betalingen die voortvloeien uit de olieramp naar verwachting rond de $1 mld per jaar liggen. In 2016, 2017, 2018 en 2019 lag dit nog fors hoger. Het concern boekte in 2020 een verlies van $8,2 mld op een omzet van $180 mld.

Tegenvallend kwartaal. BP speelt goed in op moeilijke omstandigheden. Eerste kwartaal wordt lastig voor downstreamdivisie

BP boekte in het vierde kwartaal van 2020 tegenvallende resultaten. De omzet kwam uit op $44,8 mld en de operationele winst op $1 mld. Dat is lager dan de consensusverwachting van analisten en een forse daling ten opzichte van het vierde kwartaal van 2019. De upstreamdivisie Exploration & Production boekte een winst van $697 mln, minder dan de consensusverwachting. Ook de downstreamdivisie Refining & Marketing boekte een lager dan verwacht resultaat van $126 mln. Deze divisie heeft last van onder druk staande marges in de raffinagesector, door vraaguitval als gevolg van de coronacrisis. De bezettingsgraad van de raffinaderijen was dan ook laag. De handelsresultaten, die heel sterk waren in het tweede kwartaal, waren zwak in het vierde kwartaal. De smeermiddelenactiviteiten (motorolie) herstelden sterk in het derde kwartaal, vooral door de vraag uit China en India, maar in het vierde kwartaal nam de druk weer toe en daalden de volumes. De resultaten van de petrochemieactiviteiten staan nog onder druk door lage marges en een zwakkere vraag door de pandemie. De operationele kasstroom kwam in het vierde kwartaal uit op $2,3 mld, bij $2,9 mld aan investeringen en $1,06 mld aan dividendbetalingen. De schuld is aan de hoge kant: de verhouding tussen de netto schuld en het eigen vermogen is 59%. Het management richt zich echter sterk op het verlagen van de schuldpositie. BP verwacht in de periode 2021-2025 een break-evenpunt ten opzichte van de olieprijs van $40 per vat. Het heeft op dit moment $44 mld aan liquiditeiten en gaat door met het afstoten van bedrijfsonderdelen. BP wil in de periode 2020–2025 voor $25 mld aan bedrijfsonderdelen afstoten en ligt goed op schema hiermee. De petrochemietak is in het vierde kwartaal verkocht voor $5 mld. De verkoop van het belang in Rosneft leverde een winst op van $311 mln, meer dan analisten hadden verwacht. Ook verwacht BP $2,5 mld aan operationele kostenbesparingen door te voeren per eind 2021. Daarbij wordt afscheid genomen van 10.000 medewerkers. In 2020 heeft het concern $12 mld geïnvesteerd. BP verwacht de komende jaren $13-15 mld te investeren totdat de netto-schuldpositie is verlaagd naar $35 mld. Op 31 december was dit $39 mld, tegen $40,4 mld aan het eind van het derde kwartaal. In het vierde kwartaal van 2021 of het eerste kwartaal van 2022 verwacht BP op een netto-schuldpositie uit te komen van $35 mld. Daarna wil het concern de investeringen verhogen met $14-16 mld per jaar tot 2025. Het dividend is in het tweede kwartaal verlaagd van 10,5 dollarcent naar 5,25 dollarcent per aandeel ($0,315 per American depository share). Dit dividend staat vast en wordt niet verhoogd. Wel gaat BP meer aandelen terugkopen, afhankelijk van een hogere olieprijs. De focus van de concernleiding ligt nu op het verlagen van de schuldpositie. In het eerste kwartaal verwacht BP een negatief effect van de verschillende lockdowns op de downstreamdivisie. Door lagere volumes, maar ook druk op de marges. In 2021 verwacht het concern een herstel van de vraag naar olie, als steeds meer mensen worden gevaccineerd tegen Covid-19.

BP staat fors onder druk maar concern is goed gepositioneerd voor betere tijden

Het resultaat van BP staat fors onder druk door de lage olieprijs als gevolg van de coronacrisis, maar ook door lage chemie- en raffinagemarges. Het bestuur van BP voert daarom operationele kostenbesparingen door, investeert minder en heeft het dividend verlaagd. De omstandigheden in de sector zijn nog steeds moeilijk voornamelijk in de raffinagedivisie, maar wij vinden dat BP hier goed op inspeelt. Het concern is dan ook goed gepositioneerd voor betere tijden. Voor 2021 is de verwachting voor de vrije kasstroom $8,08 mld. Op basis van de verwachtingen voor 2021 is de koers-winstverhouding 14, in lijn met die van Total. Het dividendrendement van BP bedraagt 5,5%, wat hoger is dan dat van Shell. Ook na de dividendverlaging in het tweede kwartaal, heeft BP dus nog steeds een prima dividendrendement.

Kansen

• Het break-evenpunt van de olieprijs, waarbij de operationele kasstromen gelijk zijn aan de investeringen en het dividend, is relatief laag. Op dit moment is het break-evenpunt voor de olieprijs rond de $36.
• BP heeft een sterke marktpositie in raffinage en petrochemie in de VS: ongeveer 1/3 van de totale raffinagecapaciteit ligt in de VS. De raffinaderijen van BP zijn geavanceerd en kunnen ook olie van lage kwaliteit verwerken tot een hoogwaardig product. Dit is een voordeel ten opzichte van andere raffinaderijen.
• BP heeft een grote kaspositie, waardoor het lange tijd lage olieprijzen kan opvangen en dividend kan blijven uitkeren.

Risico's

• Voor de zeer grote oliemaatschappijen (oil majors) wordt het steeds moeilijker om de voorraden op niveau te houden door nieuwe gas- en olievoorraden te ontdekken.
• In vergelijking met de andere majors, is de schuldpositie van BP aan de hoge kant. De netto schuld/eigen vermogen-verhouding komt uit op 59%, voornamelijk door de BHP-deal. Dit is een deal om schalieolievelden te kopen in de VS van BHP. De verwachting is wel dat deze schuldpositie gaat afnemen door de verkoop van bezittingen.
• De resultaten van de oil majors worden sterk beïnvloed door de olieprijs. Een langdurig lage olieprijs is slecht voor de resultaten.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is geen onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn wel uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten Duurzaam beleggen bij het ING Investment Office, en staat los van de fundamentele analyse.