Fundamentele Analyse: BE Semiconductor Industries BE Semiconductor Industries

BE Semiconductor Industries (Besi) is een van de grootste producenten van machines om halfgeleiders te solderen en te verpakken ter wereld. Het bedrijf is de afgelopen 25 jaar van een relatief kleine speler uitgegroeid tot een dominante partij in dit nog steeds snelgroeiende segment.

Grote producent van halfgeleiderverpakking-apparatuur

Besi is ontstaan uit het samenvoegen van verschillende machinefabrikanten die deeloplossingen voor de verpakking en soldering van halfgeleiders aanboden. In de afgelopen 25 jaar is de marktpositie versterkt door een aantal gerichte overnames en focus op een beperkt aantal producten. Door de sterke groei van de vraag naar halfgeleiders en de noodzaak om steeds meer gespecialiseerde machines te ontwikkelen die steeds complexere halfgeleiders kunnen solderen en verpakken, is de positie van het bedrijf sterk verbeterd. De marges zijn hoog, maar het blijft wel een cyclische markt. 80% van de omzet komt uit apparatuur om de halfgeleider op de grondplaat te solderen, de rest uit verpakkingssystemen. De omzet wordt grotendeels in Azië gerealiseerd, met China als belangrijkste land naast Zuid-Korea en Maleisië. Besi had ultimo boekjaar 2020 een netto kaspositie van €189 mln. In 2020 werd op een omzet van €434 mln een genormaliseerde nettowinst geboekt van €130 mln.

Back-endmarkt laat cyclische groei zien

De productie van een halfgeleider is een zeer ingewikkeld proces, waarbij partijen als ASML en Applied Materials systemen leveren om die productie mogelijk te maken. Om de halfgeleider daadwerkelijk te kunnen gebruiken, moet deze gesoldeerd en ingepakt worden. Dit is de zogeheten back-endmarkt, waarop Besi (en ASM PT) actief is. Deze markt heeft zich de afgelopen jaren sterk ontwikkeld, omdat de halfgeleiders steeds gecompliceerder en kleiner worden, waardoor de verpakkingsmachines ook steeds complexer en duurder worden. Naast de groei in halfgeleidervolumes is de stijging van de gemiddelde prijs van die machines een belangrijke groeifactor voor Besi. De vraag naar deze machines is sterk afhankelijk van volumes van halfgeleiders en daarmee zeer cyclisch. De levertijden zijn ook veel korter, eerder weken dan vele maanden zoals bij ASML bijvoorbeeld. De markt laat op dit moment zeer sterke groei zien, zoals zichtbaar is in de nieuwe orders van Besi en andere aanbieders. De kans dat klanten te hard van stapel lopen en te veel bestellen neemt daardoor wel toe.

Resultaten vierde kwartaal boven verwachting, nieuwe orders en dus vooruitzichten ruim hoger dan verwacht

Begin maart publiceerde Besi resultaten die beter dan verwacht waren. De omzet steeg met 19% en de winst per aandeel (wpa) met 28%. De vooruitzichten, en met name de nieuwe orders in het eerste kwartaal van 2021, ontwikkelen zich echter nog veel sterker dan verwacht. Het is zeker niet ondenkbaar dat de nieuwe orders verdubbelen ten opzichte van het jaar ervoor. Dit zou dan ook meteen de piek kunnen zijn, als we de historische schommelingen bekijken. Besi houdt vooralsnog vast aan de doelstelling om in 2025 een omzet van €800 mln te realiseren. Bij gelijkblijvende marges komt dit neer op een wpa van ongeveer €3,25, een ruime verdubbeling ten opzichte van 2020. Door de ruim hogere verwachting zijn de taxaties voor zowel dit als volgend jaar al fors naar boven bijgesteld.

Waardering fors opgelopen door gunstige vooruitzichten

De huidige waardering van 27,2 keer de verwachte winst over 2021 is redelijk in lijn met het gemiddelde van de subsector. Ten opzichte van de eigen (historische) waardering is de waardering wel fors opgelopen in de afgelopen jaren. Dit is overigens zichtbaar bij vrijwel alle halfgeleider-gerelateerde bedrijven. Besi keert een ruim dividend uit, waardoor het dividendrendement op 3,7% uitkomt. Dat is een van de hoogste percentages in de subsector. Daarnaast worden ook op beperkte schaal eigen aandelen ingekocht. Het totale rendement sinds begin 2020 is ongeveer 100%, ruim 60% boven het ook al indrukwekkende rendement van de MSCI World informatietechnologiebedrijven-index. Het bedrijf is niet duurzaam en heeft een NFI - classificatie. We voegen het bedrijf toe aan onze masterlist omdat het recent in de AEX-index is opgenomen.

Kansen

• De markt voor halfgeleiders groeit nog steeds, en daarmee ook de markt voor de machines om ze te verpakken en solderen.
• Het bedrijf heeft een sterke marktpositie en aantrekkelijke marges. Bijna de volledige kasstroom wordt teruggegeven aan de aandeelhouders in de vorm van dividend en aandeleninkoop.
• De complexiteit van de machines neemt sterk toe, en daarmee ook de gemiddelde verkoopprijs en de specialistische kennis om ze te kunnen maken.

Risico's

• Besi wordt niet gevolgd door de grotere research-leveranciers, wat het inschatten van de waardering en marktpositie potentieel moeilijker maakt.
• De vraag naar systemen van Besi is voornamelijk afhankelijk van de halfgeleidervolumes. Dit maakt de vraag naar die producten cyclisch, wat te zien is aan een omzet die met tientallen procenten kan fluctueren op kwartaalbasis.
• De huidige ceo vervult die functie al sinds de oprichting van het bedrijf. Hij is zeer ervaren en het zal niet eenvoudig zijn om hem te vervangen als hij met pensioen gaat.

Duurzame Analyse

#N/A