Fundamentele Analyse: SBM Offshore SBM Offshore - Sterk gepositioneerd met een vol orderboek

Sterk gepositioneerd met een vol orderboek

SBM Offshore is sterk gepositioneerd in de geconcentreerde markt voor zogenoemde FPSO’s, vaartuigen die olie winnen, opslaan vanaf boorplatforms of overslaan naar tankers. Het orderboek is goed gevuld en staat op recordhoogte. De waardering is 15 keer de verwachte winst in 2022, wat een premie betekent ten opzichte van directe concurrenten. Het dividendrendement bedraagt 6,3%.

Wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore olie- en gasindustrie

SBM Offshore (SBMO) is wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore olie- en gasindustrie. De huidige activiteiten bestaan uit de bouw, aanvoer en offshore installatie van systemen voor de productie en opslag van olie- en gasproducten. Ook levert het bedrijf kant-en-klare oplossingen (‘turnkey’-projecten), naast het leasen van eigen schepen en platforms. Verder is SBMO bekend om zijn zogenoemde ‘FPSO’s’ (van Floating, Production, Storage and Offloading). Dat zijn omgebouwde tankers die olie en gas op zee kunnen oppompen, opslaan en overladen.

SBM blijft voorzichtig met de outlook voor 2022 door de pandemie

SBM Offshore realiseerde in 2021 een aangepaste omzet van $2,2 mld, een daling van 5% op jaarbasis. De divisie Lease & Operate boekte een omzet van $1,51 mld en de Turnkey-divisie draaide een omzet van $733 mln. Op jaarbasis betekent dit een daling van 11% voor Lease & Operate en een stijging van 10% voor de Turnkey-divisie. Het aangepaste operationele resultaat komt uit op $931 mln, licht beter dan consensusverwachting van analisten. De nettoschuld steeg van $3,5 mld (eind 2019) via $4 mld (eind september 2020), $4,1 mld (eind december 2020) en $4,6 mld (eind juni 2021) naar $5,1 mld eind september 2021. Eind december 2021 is de schuld wederom gestegen naar $5,4 mld. Maar de ontvangen orders zitten in de lift. Het orderboek groeide van $21,6 mld eind 2020 naar $29,5 mld eind december: een stijging van maar liefst 36%. Het concern heeft twee grote opdrachten binnengesleept voor ‘FPSO’s’ (floating production, storage and offloading-schepen). In 2022 verwacht SBM een omzet te realiseren van boven de $3,1 mld en een operationeel resultaat van circa $900 mln. Dit is minder dan de consensustaxaties van analisten. SBM blijft aan de voorzichtige kant met zijn jaarprognose in verband met de pandemie. Het bedrijf meldde eerder al dat het goed op de kosten zou letten. In deze jaarcijfers geeft het concern aan nog steeds te maken te hebben met negatieve effecten van de pandemie. SBM heeft al eerder aangegeven reis- en logistieke beperkingen te ervaren, maar ook hogere kosten. Het concern stelde eerder voor om eigen aandelen in te kopen voor een bedrag van $180 mln, ongeveer 5% van de actuele marktkapitalisatie (totale beurswaarde). De aandeleninkoop is nu afgerond. Uit de cijfers blijkt ook dat het concern het dividend in 2022 wil verhogen met 13%.

SBM voorzichtig met verwachting, gezien onzekerheid door pandemie

Het goede nieuws is dat het orderboek nog nooit zo goed was gevuld. SBM opereert in de nichemarkt voor FPSO’s, waarin het een sterke marktpositie heeft. Wel liet het ondernemingsbestuur weten dat de marktomstandigheden onzeker zijn. De jaarprognose van SBM blijft dan ook aan de voorzichtige kant en ligt onder de consensusverwachting. Ook is de schuld van het concern fors gestegen ten opzichte van eind 2018, vooral door de bouw van nieuwe FPSO’s. Het dividendrendement is met 6,3% wel hoog.

Kansen

• SBM Offshore heeft een Chief Strategy Officer die onder meer toeziet op de ontwikkelingen op het gebied van duurzaamheid binnen het bedrijf. Ook is de beloning van het hoger management gekoppeld aan ESG-factoren. Het concern heeft dan ook een laag ESG-risico.
• SBMO is een van de hoofdrolspelers in de groeiende FPSO-markt. De komende jaren wordt verwacht dat deze markt, na enige jaren van stagnatie, weer gaat groeien.
• SBMO heeft een goed gevuld orderboek en een sterke marktpositie.

Risico's

• Oliedienstverleners zijn sterk afhankelijk van de investeringsbudgetten van oliemaatschappijen. Deze worden vooral bepaald door het niveau van de olieprijs: bij een hogere prijs zijn de noodzakelijke investeringen in moeilijk winbare velden rendabeler. Een lagere olieprijs is ongunstig.
• Een verschuiving van offshore naar onshore exploratie en productie, waardoor de diensten die SBM aanbiedt minder nodig zijn.
• De uitvoeringsrisico’s van projecten blijven een risico voor SBM Offshore. In het verleden heeft het concern forse bedragen moeten afboeken toen projecten niet goed uitgevoerd werden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is geen onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn wel uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten Duurzaam beleggen bij het ING Investment Office, en staat los van de fundamentele analyse.