Auteur

Robert de Jong
Beleggingsanalist

Fundamentele Analyse: Wolters Kluwer Wolters Kluwer - Solide resultaten beloond op de beurs

maandag 9 mei 2022

Isin Valuta K/W Div. rend. Duurzaam Technisch Sector
NL0000395903 EUR 26.9 1.69 Duurzaam Industriegoederen

Solide resultaten beloond op de beurs

De verschuiving van het businessmodel van print naar digitaal in het afgelopen decennium is succesvol. Nu het een van de grotere spelers is binnen de markt voor professionele digitale informatieservices, zijn de activiteiten makkelijker schaalbaar en is de potentiële markt ook gegroeid. De consistentie die het bedrijf biedt op operationeel en strategisch vlak is bovendien een positieve factor voor de beleggingscase.

Toonaangevend in informatiediensten

Wolters Kluwer is een uitgeverij en wereldwijd toonaangevend in het aanbieden van informatiediensten. De onderneming biedt producten en diensten aan voor professionals in de gezondheidszorg, fiscale dienstverlening, accountancy, zakelijke dienstverlening, financiële sector, juridische sector, en voor specialisten op gebied van wet- en regelgeving. De activiteiten van het concern zijn onderverdeeld in vier divisies: Tax & Accounting (31% omzet), Health (26%), Governance, Risk & Compliance (23%) en Legal & Regulatory (20%). De operationele marges zijn hoog: gemiddeld rond de 30%. Alleen bij Legal & Regulatory is de marge fors lager: rond de 12%, zoals gebruikelijk in deze branche. Overigens zijn de marges bij concurrent RELX historisch gezien ietsje hoger. Wat betreft regio's, is Noord-Amerika (61%) het meest belangrijk, gevolgd door Europa (31%) en Asia Pacific (8%). Het concern behaalde in 2021 een omzet van €4,8 mld en een nettowinst van €752 mln.

Defensievere aandelen toch meer gevraagd dan verwacht

Tijdens de start van 2021 dachten wij dat beleggers meer op zoek waren naar aandelen die kunnen profiteren van cyclisch herstel, in plaats van naar defensievere spelers zoals Wolters Kluwer. Tot de uitbraak van de Oekraïne-oorlog stonden defensievere aandelen inderdaad ook onder druk. Maar nu er meer zorgen zijn over economische groei en inflatie, vinden beleggers het wel prettig om aandelen te hebben met een hoge voorspelbare omzet. De performance blijft in 2022 (tot nu toe) wel wat achter bij de markt (underperformance van 2%; RELX: outperformance 6%), na een outperformance van 27% in 2021 (RELX: 20%). Maar veel minder dan wij hadden verwacht.

Sterke omzetgroei zal vertragen in 2022. Jaarprognose (die in lijn ligt met analistenverwachting) herhaald

Wolters Kluwer presenteerde op 4 mei sterke omzetcijfers. De organische omzet steeg met ongeveer 8% (verwacht: +6%). De terugkerende omzet (81% omzetaandeel) steeg met 8% organisch en de niet-terugkerende omzet steeg met 9% organisch (meer dan verwacht, geholpen door timing posten). De organische omzet steeg 9% bij Tax & Accounting (TA; 31% van de omzet), 9% bij Health (26% omzet), 8% bij Governance, Risk & Compliance (GRC; 23% omzet) en 6% bij Legal & Regulatory (LR; 20% omzet). De omzet viel bij alle divisies mee ten opzichte van de consensusverwachting van analisten. Wolters Kluwer herhaalde de jaarprognose en rekent in 2022 dus nog steeds op een solide organische omzetgroei (maar lager dan de +6% in 2021 door een groeivertraging bij Health en GRC; consensus: +6,4%). De operationele marge komt volgens de directie uit op 25,5-26% (consensus: 25,7%; was 25,3% in 2021) gedragen door alle divisies. De verwachte winstgroei (per aandeel) bedraagt 4-7% (consensus: +7,6%; was +8% in 2021) en een vrije kasstroom van iets meer dan €1 mld (vergelijkbaar met 2021 en in lijn met de consensusverwachting). Ook wil Wolters Kluwer nog steeds in 2022 voor maximaal €600 mln eigen aandelen inkopen (2,4% van de huidige marktkapitalisatie; €216 mln verbruikt).

Wolters Kluwer: goedkoper dan Amerikaanse branchegenoten, maar duurder dan RELX

Een solide kwartaalresultaat, vergelijkbaar met dat van branchegenoot RELX. Maar de meevallende cijfers zijn deels gedreven door niet-terugkerende omzet en dus van lagere kwaliteit. Verder herhaalde het management zijn jaarprognose, die in lijn is met de analistenverwachting. Dat betekent dat de omzetgroei tijdens de rest van het jaar wat zal vertragen. Pluspuntje: Wolters Kluwer denkt nu toch dat de operationele marge iets kan stijgen (in plaats van dalen) in de eerste jaarhelft. Desondanks wijzigen de analistentaxaties waarschijnlijk nauwelijks. Wolters Kluwer biedt dus een redelijk cashrendement plus een redelijke (voorspelbare) groei in aantrekkelijke eindmarkten. Desondanks hebben wij een neutrale visie op het aandeel, omdat de stijgende (reële) rente relatief ongunstig is voor defensievere (groei)bedrijven zoals Wolters Kluwer. De koers-winstverhouding (25 keer de verwachte winst in de komende 12 maanden) is nog steeds iets aantrekkelijker dan die van Amerikaanse branchegenoten, maar iets hoger dan die van RELX (23). Wolters Kluwer groeit naar verwachting dan ook iets langzamer dan de Amerikaanse branchegenoten, terwijl RELX vergelijkbaar groeit. Binnen de branche hebben wij daarom een voorkeur voor RELX (ook wegens een potentiële verkoop van de evenementendivisie, wat mogelijk leidt tot een opwaartse herwaardering van het aandeel). Wolters Kluwers’ getaxeerde dividendrendement is 1,8% (5-jaars gemiddelde: 1,8%; sector: 2,1%) en de vrije-kasstroomopbrengst is 4,2% (5-jaars gemiddelde 5,1%; sector: 4,1%).

Kansen

  • Het concern heeft sterke marktposities en heeft een sterke focus op margeverbeteringen.
  • Het concern jaagt geen onhaalbare doelen na en is bescheiden bij het afgeven van vooruitzichten. De kans op het missen van de verwachtingen is daardoor kleiner.
  • Een groot deel van de omzet (80%) is van terugkerende aard doordat het concern veel met abonnementen werkt.
  • Dataprivacy- en beveiligingsrisico's, juridische risico's voor intellectueel eigendom en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Wolters Kluwer aan deze risico's is echter verwaarloosbaas en het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

  • Wolters Kluwer blijft op overnamepad, met als risico dat het bedrijf een te hoge prijs betaalt voor acquisities.
  • De blootstelling aan Noord-Amerika bedraagt nu ongeveer 60%. De volatiliteit van de dollar kan de resultaten van de uitgever sterk beïnvloeden.
  • De trend richting meer vrij beschikbare online informatie vormt een risico voor het verdienmodel van het concern.
  • Een stijgende rente als gevolg van een sterke economie zet de waardering onder druk.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten Duurzaam beleggen bij het ING Investment Office, en staat los van de fundamentele analyse.

Sprinters Long

Naam Hefboom Bied Laat % Dag Watchlist Trade
Sprinter BEST Long 80,58 op Wolters Kluwer 7,3 12,79 0,00 +2,65 % Koop Sprinter
Sprinter BEST Long 75,22 op Wolters Kluwer 5,1 18,15 0,00 +1,52 % Koop Sprinter

Sprinters Short

Naam Hefboom Bied Laat % Dag Watchlist Trade
Sprinter BEST Short 106,84 op Wolters Kluwer 6,9 13,60 0,00 -2,33 % Koop Sprinter
Sprinter BEST Short 106,84 op Wolters Kluwer 6,9 13,60 0,00 -2,33 % Koop Sprinter

Disclaimer

Deze publicatie is opgesteld namens ING Bank N.V., gevestigd te Amsterdam en slechts bedoeld ter informatie. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Deze publicatie is geen beleggingsaanbeveling, geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. ING Bank N.V. betrekt haar informatie van betrouwbaar geachte bronnen en heeft alle mogelijk zorg betracht om er voor te zorgen dat ten tijde van de publicatie de informatie waarop zij haar visie in deze publicatie heeft gebaseerd niet onjuist of misleidend is. ING Bank N.V. geeft geen garantie dat de door haar gebruikte informatie accuraat of compleet is. De informatie in deze publicatie kan gewijzigd worden zonder enige vorm van aankondiging. Auteursrecht en rechten ter bescherming van gegevensbestanden zijn van toepassing op deze publicatie. Overneming van gegevens uit deze publicatie is toegestaan, mits de bron wordt vermeld. De waarde van uw belegging kan fluctueren. U kunt uw gehele inleg kwijtraken. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr. 33031431 Amsterdam en staat onder toezicht van De Nederlandsche Bank (DNB) en de Autoriteit Financiële Markten AFM). ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V.

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door Robert de Jong, beleggingsanalist, en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen