Fundamentele Analyse DSM - Sterke positionering verwerkt in de waardering

Sterke positionering verwerkt in de waardering

DSM profiteert van de omvorming van zijn productenportefeuille naar meer voeding en minder petrochemie. Dit maakt de omzet minder gevoelig voor de economische cyclus en de marges stabieler. Door de nieuwe portefeuille efficiënter te maken kan DSM kosten besparen en processen verbeteren. Het concern heeft een sterke positie in de opkomende markten. Ook profiteren DSM’s producten van de trend van de verduurzaming van ingrediënten en productieprocessen.

Wereldwijde producent van voedingsingredienten en high-performancematerialen

Het Nederlandse chemiebedrijf Koninklijke DSM ontwikkelt en produceert hoogwaardige materialen en ingrediënten voor de voedingsindustrie. Bij een omzet van €9,3 mld boekte het bedrijf in 2018 een nettowinst van €1,0 mld. De divisie Voeding was goed voor 66% van de omzet, Materialen voor 32%. Daarnaast heeft het bedrijf een R&D-divisie (‘Innovation Center’, 2% van de omzet) opgezet waar de productontwikkeling plaatsvindt. DSM is wereldwijd actief en haalt 65% van zijn omzet van buiten Europa (20% komt uit China).

Verschuiving naar specialistische activiteiten

Na een aantal acquisities en verkopen van bedrijfsonderdelen is de voedingdivisie nu het belangrijkste onderdeel van DSM. Hier produceert het bedrijf vitamines en andere voedingsingrediënten voor (dier)voeding, dranken, babyvoeding en dieetsupplementen. Die zijn minder gevoelig voor economische ups & downs dan de materialendivisie. De materialendivisie is sterk gericht op verduurzaming en op de vervanging van schaarse en gevaarlijke materialen in de productieprocessen van afnemers, bijvoorbeeld in de automobiel- en bouwsector. Nu de verschuiving in de productenportefeuille achter de rug is, wil DSM werken aan de optimalisering van de verschillende divisies en deelnemingen.

Resultaten tweede kwartaal wat beter dan verwacht dankzij sterke onderliggende trends bij Nutrition-divisie

DSM rapporteerde 1 augustus de resultaten over het tweede kwartaal. De aangepaste winst per aandeel daalde met 30,4% jaar op jaar (joj) naar €1,20 en lag zo’n 2% onder de consensusverwachting. De EBITDA daalde met 14% joj wat te wijten was aan een zeer ongunstige vergelijkingsbasis. In het tweede kwartaal van 2018 was er namelijk tijdelijk sprake van een zeer sterke stijging van de vitamineprijzen. Onderliggend steeg de EBITDA met 7% joj, 2% boven de consensus. De onderliggende omzet steeg 3% joj dankzij wat hogere volumes, maar gelijkblijvende prijzen. Bij de divisie Nutrition steeg de EBITDA (exclusief het effect van de tijdelijke vitamineprijsstijging) met 13% en lag 1% boven de consensus. De onderliggende omzetgroei lag bij de divisie rond de 4%, gesteund door 3% hogere volumes en 1% hogere prijzen. De Materials-divisie presteerde ook beter dan verwacht, de EBITDA lag 3% boven de consensusverwachting. De trends binnen de afdeling zijn echter matig met een daling van de organische omzet van 7% als gevolg van een daling van de volumes (-5%) en prijzen (-2%). Niet geheel verrassend aangezien deze divisie meer cyclisch is door de exposure naar eindmarkten zoals de automobiel-, constructie- en elektronicasector. De vrije kasstroom steeg sterk naar €151 mln van €26 mln in hetzelfde kwartaal van vorig jaar. De prognoses voor heel 2019 bleven onveranderd. Verder gaan er geruchten dat Dupont zijn divisie Nutrition & Bioscience (N&B) zou willen afstoten, met DSM als mogelijke koper. Met deze deal zou de mix van DSM meer richting de food & beverage supplementenmarkt verschuiven en leiden tot een bredere portfolio van ingrediënten voor de verschillende segmenten waarin DSM actief is. DuPont N&B is actief op net wat andere gebieden dan DSM, waardoor er mogelijk sprake kan zijn van goede synergiën.

Waardering boven sectorgemiddelde

Het aandeel noteert tegen 23,5x de getaxeerde winst voor 2019 en ligt daarmee aanzienlijk boven de eigen gemiddelde historische waardering van 14,8x (sinds 2005) en gemiddelde waardering van de subsector chemicaliën (17,3x). Ten opzichte van directe concurrenten in de ingrediëntenbusiness is het aandeel echter wat lager gewaardeerd. Er is dus nog wat ruimte om deze waarderingskorting in te lopen. Het getaxeerde dividendrendement voor het lopende jaar is 2,1% en ligt onder het gemiddelde van de subsector chemicaliën (2,6%). Het vrije-kasstroomrendement ligt met 2,6% eveneens onder het gemiddelde van de subsector chemicaliën (4,2%). Hoewel de operationele uitvoering indrukwekkend is, lijkt dit inmiddels in de waardering verwerkt.

Kansen

• Aanhoudende wereldwijde economische groei
• Verschuiving naar bewuster en gezonder eten
• Voortzetting product- en procesverduurzaming
• Verdere specialisatie van productportefeuille naar hoogwaardiger producten via M&A.

Risico's

• Margedruk door prijsconcurrentie of stijgende grondstoffenprijzen
• Onvoorziene vertragingen in de productie
• Sterkere euro ten opzichte van valuta’s van andere regio’s waar DSM actief is.

Technische Analyse

Deze technische analyse is opgesteld door Bas Heijink. Voor dit aandeel geldt een Long-opinie. Onder het stoplossniveau van 93,5 verandert onze opinie. Het koersdoel ligt bij 114. Let op: technische analyse verschilt sterk van fundamentele analyse. Daarom zal deze technische analyse regelmatig afwijken van de fundamentele analyse. ING maakt voor het beheer van haar beleggingsstrategieën vooral gebruik van fundamentele analyse.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Deze duurzaamheidsbeoordeling is van Jochen Harkema en Peter Tros, analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office en staat los van de fundamentele analyse.