Fundamentele Analyse: E.ON E.ON

Sinds de ‘Energiewende’, de opgelegde hervorming van de Duitse energiemarkt richting duurzamere energiebronnen, is nutsbedrijf E.ON bezig met herstructureren. Het bedrijf heeft verschillende niet-gereguleerde activiteiten afgebouwd, waardoor de inkomsten minder gevoelig zijn geworden voor de ups en downs van de energiemarkt. Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is de herstructurering van activiteiten afgerond.

Duits nutsbedrijf

Het Duitse E.ON beheert gas- en elektriciteitsnetwerken in Duitsland en elders in Europa. Het levert energie aan eindklanten en beheert hernieuwbare energieopwekkingscapaciteit in Europa en de VS. Bij een omzet van €41 mld boekte E.ON in 2019 een nettowinst van €1,35 mld. Deze omzet werd behaald in Duitsland (44%), andere EU-landen (55%) en de rest van de wereld (1%).

Herstructurering in volle gang

Na de gedeeltelijke beursgang van E.ON’s productiecapaciteit op basis van fossiele energiegrondstoffen (onder de naam Uniper) heeft E.ON zijn risicoprofiel verlaagd. Het resterende belang van 47% in Uniper heeft E.ON verkocht aan het Finse nutsbedrijf Fortum. Hiermee is het afstoten van oude activiteiten afgerond en worden de inkomsten van E.ON losgekoppeld van de grondstoffenprijzen. Door de uitruil van activiteiten met Innogy en RWE kan E.ON zich verder specialiseren en de opwekking van energie volledig afstoten. Het bedrijf zal in 2020 beschikken over een van de grootste elektriciteitsnetwerken ter wereld en een klantenbasis van rond de vijftig miljoen huishoudens. E.ON was de afgelopen jaren actief met de ontwikkeling van slimme energiemeters, laadpalen voor elektrische auto’s, batterij-opslag en andere diensten waarbij het profijt heeft van zijn grote netwerk. Margedruk bij de levering aan particulieren is een risico. Het lastig voorspelbare aanbod van hernieuwbare energie op het netwerk zorgt voor hogere kosten.

Kwartaalresultaat licht boven verwachting. Verwachting voor 2020 gehandhaafd op basis van momenteel bekende situatie

De resultaten van E.ON zijn ook in het eerste kwartaal van 2020 vertekend door grote transacties (met RWE) in het afgelopen jaar. De omzet steeg met 93% en het meest relevante cijfer, de genormaliseerde EBITDA, steeg met 30,7%. Hier ging de consensusverwachting uit van 29,9%. Door verschillende (de)consolidaties daalde de genormaliseerde nettowinst uiteindelijk met 10%, waar een daling van 2% werd verwacht. De nettoschuld was ruim €40 mld, iets lager dan verwacht. Door de operationele verschuivingen is nu bijna 80% van de omzet gereguleerd. Voor 2020 geeft het bedrijf nog steeds een verwachting voor de genormaliseerde operationele winst af van ongeveer €4 mld, ongeveer 5% boven de consensusverwachting. De indicatie voor de genormaliseerde nettowinst is met ongeveer €1,8 mld ook een paar procent hoger dan de consensusverwachting. De verwachting voor 2020 is nadrukkelijk zonder de mogelijke negatieve effecten van de pandemie later dit jaar.

Licht bovengemiddelde waardering, bovengemiddelde winstgroei

E.ON is tot op heden dit jaar ruim 10% beter blijven liggen dan het sectorgemiddelde. De belangrijkste onderbouwing daarvoor lijkt de combinatie van lichte onderliggende groei, duurzame ambitie en ruimte voor grote synergievoordelen in de komende jaren, resulterend in bovengemiddelde winstgroei. De waardering is met 14 keer de verwachte winst over 2020 ondertussen wat hoger dan het gemiddelde van Europese nutsbedrijven. De onderliggende omzetgroei lijkt beperkt tot 2-3% per jaar de komende jaren, de verwachte winstgroei is daarbij 10-15% per jaar. Het dividendrendement van 5,3% is ook gemiddeld. De goede voorspelbaarheid en de ruimte in de taxaties zijn echter positief.

Kansen

• Hoger dan verwachte synergieen uit de deal met RWE.
• Verdere verlaging van de schuldpositie.
• Investeringen in netwerkuitbreiding en groeiprojecten.

Risico's