Fundamentele Analyse: E.ON E.ON

Sinds de ‘Energiewende’, de opgelegde hervorming van de Duitse energiemarkt richting duurzamere energiebronnen, is nutsbedrijf E.ON bezig met herstructureren. Het bedrijf heeft verschillende niet-gereguleerde activiteiten afgebouwd, waardoor de inkomsten minder gevoelig zijn geworden voor de ups en downs van de energiemarkt. Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is de herstructurering van activiteiten afgerond.

Duits nutsbedrijf

Het Duitse E.ON beheert gas- en elektriciteitsnetwerken in Duitsland en elders in Europa. Het levert energie aan eindklanten en beheert hernieuwbare energieopwekkingscapaciteit in Europa en de VS. Bij een omzet van €41 mld boekte E.ON in 2019 een nettowinst van €1,35 mld. Deze omzet werd behaald in Duitsland (44%), andere EU-landen (55%) en de rest van de wereld (1%).

Herstructurering grotendeels afgerond

Na de gedeeltelijke beursgang van E.ON’s productiecapaciteit op basis van fossiele energiegrondstoffen (onder de naam Uniper) heeft E.ON zijn risicoprofiel verlaagd. Het resterende belang van 47% in Uniper heeft E.ON verkocht aan het Finse nutsbedrijf Fortum. Hiermee is het afstoten van oude activiteiten afgerond en worden de inkomsten van E.ON losgekoppeld van de grondstoffenprijzen. Door de uitruil van activiteiten met Innogy en RWE kan E.ON zich verder specialiseren en is de opwekking van energie volledig afgestoten. Het bedrijf beschikt nu over een van de grootste elektriciteitsnetwerken ter wereld en een klantenbasis van rond de vijftig miljoen huishoudens. E.ON was de afgelopen jaren actief met de ontwikkeling van slimme energiemeters, laadpalen voor elektrische auto’s, batterij-opslag en andere diensten waarbij het profijt heeft van zijn grote netwerk. Margedruk bij de levering aan particulieren blijft wel een risico. Het lastig voorspelbare aanbod van hernieuwbare energie op het netwerk zorgt voor hogere kosten.

Operationele resultaten iets boven verwachting; EBIT-verwachting voor 2020 verlaagd vanwege Covid-19

Over het eerste halfjaar van 2020 rapporteerde E.ON een genormaliseerde operationele winst van €2,16 mld, ongeveer 1% boven de consensus. De nettowinst in de eerste jaarhelft was zo’n 3% boven verwachting. Het bedrijf geeft aan dat er in totaal ongeveer €200 mln nettowinst is weggevallen door Covid-19. E.ON verlaagt daarom ook de operationele-winstverwachting met €200 mln. De nieuwe range is €3,6-3,8 mld voor het hele jaar, ervan uitgaande dat er geen nieuwe grote lockdowns meer volgen. De nettoschuld steeg zoals verwacht verder tot ruim €43 mld door extra pensioenafboekingen. De doelstellingen voor de middellange termijn, inclusief een dividendgroei van tenminste 5% per jaar, blijven gehandhaafd.

Waardering licht onder het gemiddelde, bovengemiddelde winstgroei

E.ON is tot op heden dit jaar ruim 12% beter blijven liggen dan het sectorgemiddelde. De belangrijkste onderbouwing daarvoor lijkt de combinatie van lichte onderliggende groei, duurzame ambitie en ruimte voor grote synergievoordelen in de komende jaren, resulterend in bovengemiddelde winstgroei. De negatieve impact van Covid-19 is wat sterker, vergeleken met andere bedrijven binnen de sector. De resultaten zijn lastig te vergelijken met eerdere jaren door de uitruil van activiteiten met RWE. De waardering ligt met zo’n 14 keer de geschatte winst voor 2021 iets onder het sectorgemiddelde. Het dividendrendement van 4,8% ligt aan de bovenkant van het gemiddelde van Europese nutsbedrijven. Op basis van de consensusverwachting is de langetermijngroei licht bovengemiddeld.

Kansen

• Hoger dan verwachte synergieen uit de deal met RWE.
• Verdere verlaging van de schuldpositie.
• Investeringen in netwerkuitbreiding en groeiprojecten.

Risico's