Fundamentele Analyse: Cisco Systems Cisco Systems - Redelijke resultaten maar matige vooruitzichten

Redelijke resultaten maar matige vooruitzichten

Een redelijk resultaat in het afgelopen kwartaal, maar voortgaande sterke omzetkrimp in het huidige kwartaal. De vraag is nu hoe lang dat gaat duren. Het bedrijf gaat saneren om de kostenbasis te verlagen. Zowel de koers als de waardering is al fors teruggevallen.

Grote speler in communicatie-infrastructuur

Cisco is een wereldwijd vooraanstaand leverancier van communicatie-infrastructuur voor internet serviceproviders, overheden, grote ondernemingen, het MKB en particulieren. Circa 75% van de omzet wordt behaald met producten zoals routers en switches, de rest komt uit services. Het bedrijf heeft aangegeven zich meer op groeisegmenten als IoT, cloud en automotive te gaan richten. Bijna 60% van de omzet komt vanuit de Verenigde Staten (VS), 25% uit Europa en ruim 15% uit opkomende markten. In 2019/’20 (boekjaar per 31 juli) werd op een omzet van $49,3 mld een genormaliseerde nettowinst behaald van $13,7 mld.

Resultaten beter dan verwacht. Tegenvallende 10% omzetdaling verwacht in het lopende kwartaal, forse reorganisatie aangekondigd

De omzetdaling van 9% was ongeveer een procentpunt minder sterk dan verwacht. De operationele winst was vrijwel onveranderd ten opzichte van het vierde kwartaal (mei-juli) van boekjaar 2018/19. De genormaliseerd winst per aandeel (wpa) daalde met 3,6%; de consensusverwachting ging uit van een daling van ruim 11%. De omzet van de divisie Infrastructure Platforms (ruim 70% van de omzet, met name infrastructuurproducten) kromp met 16%, terwijl die van Applications & Security vrijwel onveranderd was. De operationele marge was beter dan verwacht door de veranderende omzetmix richting meer services en software. In het afgelopen kwartaal daalden de nieuwe orders met 10% (in de VS zelfs -12%, van -8% in het kwartaal ervoor), de belangrijkste basis voor aannames voor het lopende kwartaal. Deze orderdaling is de sterkste sinds de recessie van 2008/09. Cisco gaat vooralsnog uit van een omzetdaling van ongeveer 10% in het lopende kwartaal. De consensusverwachting ging uit van een daling van 6-7%. De verwachte (non-GAAP) wpa ligt in de bandbreedte $0,69-0,71, zo’n 10% onder de consensusverwachting van analisten. Cisco gaat op korte termijn een kostenbesparingsplan van $1 mld per jaar doorvoeren. Het grootste deel van de eenmalige kosten hiervoor wordt in het huidige kwartaal genomen. De financiële topman (cfo) gaat, los hiervan, vertrekken.

Waardering onder het gemiddelde, de groei voorlopig ook

Het mag geen verrassing zijn dat ook de omzet van Cisco onder druk staat door de pandemie, en dat er door de komende recessie ook nog wel even druk op de omzet zal blijven. Toch is het absoluut een tegenvaller dat de omzetkrimp niet minder lijkt te worden in het net begonnen kwartaal. Het bedrijf heeft dan ook een forse reorganisatie en efficiencyslag aangekondigd. Het koersrendement van Cisco is tot op heden dit jaar ruim 20% achtergebleven bij het sectorgemiddelde. De waardering ligt met 15,4 keer de verwachte winst over 2021 ruim onder het gemiddelde van de subsector hardware. Cisco zal de komende jaren zeker geen sterke groei laten zien, maar gezien de sterke cashflow (en de afwezigheid van schulden) en de vooruitzichten van veel werk rondom 5G en wifi 6 voor thuiswerken lijkt de huidige waardering wel heel conservatief. Het dividendrendement van 3,5% is bovengemiddeld.

Kansen

• De keuze voor een meer geïntegreerde productenportefeuille zou de marges moeten ondersteunen.
• Potentiële groeimotoren zijn dienstverlening, cloudhosting van klanten, sterkere aanwezigheid op de emerging markets en software.
• Voldoende cashflow om acquisities en aandeleninkoop te financieren.

Risico's

• Het streven naar sterkere groei heeft geleid tot minder focus en daarmee tot een sterk toegenomen concurrentie.
• Kernactiviteiten als routers en switches krimpen, waardoor voortdurende reoganisaties nodig zijn.
• De normaalgesproken snelgroeiende markten in Azië kennen lagere marges en agressieve lokale concurrentie. China is een probleem geworden, eerst door de handelsoorlog en recent door het coronavirus en een weer oplaaiende handelsoorlog.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een sterke voorloper (NFI ++) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Deze duurzaamheidsbeoordeling is van Jochen Harkema en Pamela Simeonov, analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office en staat los van de fundamentele analyse.