Fundamentele Analyse: Genmab Genmab

Genmab is een biofarmaceutisch bedrijf met specialistische kennis op het gebied van kankermedicijnen. De afgelopen jaren heeft het bedrijf ook grote successen geboekt met de ontwikkeling daarvan. De waardering van het aandeel is fors hoger dan het sectorgemiddelde maar de verwachte winstgroei ook.

Deense specialist in behandeling van kanker en auto-immuunziekten

Genmab is een biofarmaceutisch bedrijf uit Denemarken dat zich voornamelijk richt op de ontwikkeling van therapieën voor de behandeling van kanker en auto-immuunziekten. Op dit moment ontvangt het bedrijf voornamelijk royalties uit samenwerkingsverbanden. De belangrijkste royalty-inkomsten ontvangt het bedrijf voor de middelen Darzalex (behandeling van leukemie), Tepezza (oogziekte) en Kesimpta (MS). Analisten verwachten dat in 2022 de royalties van Darzalex maar liefst 70% van de omzet leveren. Genmab is opgericht in 1999 na interesse van een groep Deense beleggers die wilden investeren. Het bedrijf heeft een sterke band met Nederland: de huidige ceo Jan van de Winkel is tevens hoogleraar immunotherapie aan de Rijksuniversiteit Utrecht. Het concern heeft dan ook een sterke researchafdeling in Utrecht, vlakbij de universiteit, met laboratoria van topkwaliteit, waaronder een geavanceerd robot-laboratorium. Genmab heeft 1200 werknemers en verkoopt zijn producten zowel via het eigen kanaal als via strategische samenwerkingsverbanden met andere farmaceuten. In 2021 realiseerde het bedrijf een winst van DKK 3,2 mld op een omzet van DKK 8,5 mld. Het bedrijf heeft een sterke financiële positie met nagenoeg geen schuld en veel kasgeld op de balans.

Technologisch platform

Genmab heeft een aantal platforms ontwikkeld op basis van antilichaamtechnologie. Een voorbeeld hiervan is het Duobodyplatform, dat zich specifiek richt op het ontdekken en ontwikkelen van ‘biospecifieke’ antilichamen (antibodies). Deze spelen een belangrijke rol bij de ontwikkeling van immuniteit tegen bacteriën en virussen. Maar in de moderne medicijnontwikkeling kunnen speciale antilichamen worden ontwikkeld die gebruikt kunnen worden bij de behandeling van kanker. Genmab streeft naar samenwerking met andere biofarmaceutische en farmaceutische bedrijven, maar ook met databedrijven, om grote stappen te kunnen zetten op het gebied van medicijnenontwikkeling. Een ander voorbeeld van samenwerking is die met het Nederlands Kankerinstituut in Amsterdam. Genmab stimuleert wetenschappers en medicijnontwikkelaars om onconventioneel te denken en beloont zijn medewerkers ook daarvoor.

Beter dan verwacht kwartaal. Bedrijf verhoogt onderkant bandbreedte jaarprognose

Genmab rapporteerde over het eerste kwartaal van 2022 een omzet van DKK 2,12 mld (+34% joj) en een operationele winst van DKK 514 mln (-5% joj). Dit was beter dan de consensusverwachting van analisten. Ook de aangepaste winst per aandeel (wpa) was met DKK 7,07 hoger dan verwacht. Het belangrijke middel Darzalex (behandeling van leukemie) groeide dan ook sterk. Bovendien waren de onderzoeks- en ontwikkelingskosten lager dan verwacht. Genmab gaf nu een omzetprognose voor heel 2022 van DKK 11 – 12 mld in plaats van DKK 10,8 - 12 mld. Dit is licht onder de consensusverwachting. De onderkant van de bandbreedte voor de aangepaste operationele winst werd ook verhoogd. Was de bandbreedte eerst DKK 3 mld – 4,8 mld, nu is die DKK 3,2 –4,8 mld (eveneens onder de consensusverwachting). Het concern zei dat het positieve ‘pijplijnupdates’ (over productontwikkeling) verwacht in de komende maanden.

Waardering fors hoger dan het sectorgemiddelde

Genmab profiteert, zoals verwacht, van de sterke verkopen van Darzalex en verhoogde de onderkant van zijn bandbreedte voor de verwachte operationele winst. Het concern heeft specialistische kennis op het gebied van kankermedicijnen en heeft ook grote successen geboekt met de ontwikkeling daarvan. De waardering van het aandeel is fors hoger dan het sectorgemiddelde maar de verwachte winstgroei ook. Daarnaast heeft Genmab een sterke balans en een forse vrije kasstroom, wat overnames mogelijk maakt om de productontwikkelingspijplijn aan te vullen.

Kansen

• Genmab heeft grote successen geboekt met de ontwikkeling van kankermedicijnen. Darzalex is hier een goed voorbeeld van. Het ziet er dan ook naar uit dat dit medicijn de standaardbehandeling van leukemie wordt. De effectiviteit en veiligheid ervan zijn robuust te noemen. Ook verlopen de patenten van dit medicijn pas in 2029. Genmab hoeft ook geen kosten te betalen voor de fabricage van dit medicijn, deze liggen volledig bij Johnson & Johnson.
• Het concern heeft een sterke balans en een forse vrije kasstroom, wat overnames (om de product-ontwikkelingspijplijn aan te vullen) mogelijk maakt.
• Genmab heeft een sterke ontwikkelpijplijn; de koersontwikkeling kan de komende jaren dan ook aangejaagd worden door positieve pijplijnupdates. Een voorbeeld daarvan is het onlangs goedgekeurde medicijn Tivdak (baarmoederhalskanker). Dit heeft van de Amerikaanse toezichthouder, de FDA, een spoedgoedkeuring gekregen.

Risico's

• De verwachting is dat de royaltybetalingen van Darzalex 70% van de omzet uitmaken in 2022. Het is dan ook belangrijk dat hierover geen negatieve pijplijnupdates komen.
• Er loopt een arbitrageprocedure wegens een geschil met Johnson & Johnson over royaltybetalingen aan Genmab voor het belangrijke medicijn Darzalex. Hierdoor zijn de royaltybetalingen sinds het tweede kwartaal 2020 lager. Johnson & Johnson liet weten dat dit te maken heeft met het aandeel dat Genmab moet betalen aan het bedrijf Halozyme Therapeutics. Door het gebruik van de technologie van dit bedrijf bij het toedienen van het medicijn aan patiënten is de gebruiksvriendelijkheid fors verbeterd. De toediening duurt nu slechts nog enkele minuten (een korte injectie) in plaats van 3-4 uur aan het infuus. Een van de uitkomsten van het geschil kan zijn dat Genmab eind dit decennium geen royaltybetalingen van Johnson en Johnson meer ontvangt. Dit scenario is inmiddels uitgekomen.
• Meer concurrentie op het gebied van specialistische kankermedicijnen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is geen onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een middenmoter (NFI =) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn geen uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten Duurzaam beleggen bij het ING Investment Office, en staat los van de fundamentele analyse.