Fundamentele Analyse: BP BP - Goed gepositioneerd

Goed gepositioneerd

BP neemt grote stappen op het gebied van duurzame energie, heeft een laag break-evenpoint ten opzichte van de olieprijs en upstream-projecten die de komende jaren sterk kunnen groeien. Ook heeft het concern een lage waardering.

Grote, geintegreerde oliemaatschappij

BP is een van de vijf grootste geintegreerde oliemaatschappijen ter wereld, met zowel de exploratie en winning, als de raffinage en verkoop van gas- en olie(producten). Door de explosie en de daarop volgende olieramp in 2010 met het boorplatform Deepwater Horizon in de Golf van Mexico, is de reputatie van het bedrijf ernstig beschadigd. Na jaren van forse betalingen (boetes en schadeclaims) kan het concern weer vooruitkijken. De komende jaren zullen de betalingen die voortvloeien uit de olieramp naar verwachting rond de $1 mld per jaar liggen. In 2016, 2017, 2018 en 2019 lag dit nog fors hoger. Het concern boekte in 2021 een winst van $15,6 mld op een omzet van $158 mld.

Focus op rendement investeringen; strategie terugdringen broeikasgassen sterk.

De grootste geintegreerde oliemaatschappijen ter wereld, de zogenoemde oil majors, letten de afgelopen jaren scherp op de kosten. Investeringen moeten voldoende rendement kunnen opleveren en er worden voortdurend kostenbesparingen doorgevoerd, zo ook door BP. De portefeuille met nieuwe projecten van BP is nu winstgevender bij een olieprijs van $60 dan de nieuwe projecten in 2014, toen de olieprijs boven de $100 stond. Veel analisten verwachten dan ook dat BP de komende jaren, dankzij rendabele investeringen, projecten met een sterke groei kan opstarten en de kasstroomopwekking kan opschroeven. BP heeft daarnaast grote plannen om de uitstoot van broeikasgassen te verminderen in de komende jaren. Het concern wil in 2030 de investeringen met een lage CO2-uitstoot verhogen van $500 mln naar $5 mld per jaar en streeft ernaar dat in 2050 alle bedrijfsactiviteiten klimaatneutraal zijn. BP wil dit realiseren door investeringen in wind-, zonne- en bio-energie maar ook door het opvangen en opslaan van CO2 maar ook door in te zetten op waterstof. De doelstellingen van het concern zijn heel ambitieus. Van 3,3 gigawatt (GW) aan geproduceerde duurzame elektriciteit wil het concern groeien naar 50 GW in 2030. Het grootste gedeelte hiervan zal komen uit zonne-energie. BP heeft ook plannen om in 2030 de uitstoot van CO2 van zijn olie- en gasproductie te verlagen met 35-40%. De olie- en gasproductie zal in 2030 dan ook met 40% zijn afgenomen vergeleken met het huidige niveau. Ook zal in 2030 de raffinagecapaciteit met 30% zijn gedaald. BP wil wel zijn productie van vloeibaar aardgas (LNG) opschroeven de komende jaren en investeert meer in elektrische oplaadpalen bij zijn tankstations. Het aantal daarvan moet stijgen van 13.000 nu tot 100.000 in 2030. Voor de eerstkomende jaren (tot 2025) zal de groei van de operationele winst vooral komen uit de upstream- en downstreamdivisies. Pas vanaf 2025 verwacht het management een grotere operationele winst van zijn investeringen in duurzaam opgewekte elektriciteit.

Meevallend eerste kwartaal; wel afboeking op Rosneft-belang

Met een omzet van $49,3 mld en een operationele winst van $6,2 mld overtrof BP de consensusverwachting van analisten. De resultaten stegen fors ten opzichte van het eerste kwartaal van 2021. De divisie Gas & Low Carbon Energy boekte een operationele winst van $3,6 mld, aanzienlijk beter dan de consensusverwachting. Deze divisie profiteerde van sterke handelsresultaten en de hogere gasprijzen. De divisie Oil Production & Operations boekte een resultaat van $4,7 mld, wat lager was dan de consensusverwachting, al profiteerde de divisie wel van de hogere olie- en gasprijzen. De divisie Customer & Products boekte een resultaat van $2,2 mld, wat hoger was dan verwacht. Onder deze divisie vallen de raffinaderijen, die betere resultaten boekten dan in 2021 dankzij de hogere marges. Ook profiteerde de divisie van sterke handelsresultaten. De operationele kasstroom kwam in het eerste kwartaal uit op $8,2 mld. Er werd voor $2,6 mld geïnvesteerd, $1,1 mld aan dividend uitgekeerd en voor $1,6 mld aan eigen aandelen ingekocht. BP verwacht in de periode 2021-2025 een break-evenpunt ten opzichte van de olieprijs te realiseren van $40 per vat. Dat betekent dat de investeringen en dividenden uit de vrije kasstroom kunnen worden betaald. Het concern wil tot 2025 voor $25 mld aan bedrijfsonderdelen afstoten en ligt hiermee goed op schema. De netto-schuldpositie kwam uit op $27,5 mld (dat was $30,6 mld in het vorige kwartaal). BP wil $14-$15 mld investeren in 2022 en de komende drie jaar $14-$16 mld per jaar. Het management verwacht in het tweede kwartaal van 2022 voor $2,5 mld aan eigen aandelen in te kopen.

Betere omstandigheden en hogere resultaten.

Het resultaat over het eerste kwartaal was beter dan analisten gemiddeld hadden verwacht. Wel doet het concern een afboeking op zijn belang in Rosneft ($24 mld), al is dat geen verrassing. BP profiteert van de gestegen raffinagemarges en de hogere olie- en gasprijzen. Het bedrijf let goed op de kosten en voert operationele-kostenbesparingen door. Ook investeert het minder dan voorgaande jaren. De omstandigheden in de sector zijn inmiddels veel beter dan in 2020, wat terug te zien is in de resultaten. Door de sterke vrije kasstroom is BP in staat meer kapitaal aan zijn aandeelhouders uit te keren. Het energieconcern gaat dan ook meer eigen aandelen inkopen. Op basis van de door analisten gemiddeld verwachte winst in 2022 bedraagt de koers-winstverhouding (k/w) 5. Dat is in lijn met de k/w van Total, maar lager dan van Exxon en Chevron. BP zet grote stappen op het gebied van duurzame energie, heeft een laag break-evenpunt ten opzichte van de olieprijs en heeft upstream-projecten die de komende jaren sterk kunnen groeien.

Kansen

• Het break-evenpunt van de olieprijs, waarbij de operationele kasstromen gelijk zijn aan de investeringen en het dividend, is relatief laag. Op dit moment is het break-evenpunt voor de olieprijs rond de $36.
• BP heeft een sterke marktpositie in raffinage in de VS: ongeveer 1/3 van de totale raffinagecapaciteit ligt in de VS. De raffinaderijen van BP zijn geavanceerd en kunnen ook olie van lage kwaliteit verwerken tot een hoogwaardig product. Dit is een voordeel ten opzichte van andere raffinaderijen.
• BP heeft een grote kaspositie, waardoor het lange tijd lage olieprijzen kan opvangen en dividend kan blijven uitkeren.

Risico's

• BP heeft een hoog ESG-risico. Een voorbeeld hiervan is vervuiling van het milieu door het oppompen van olie en gas.
• In vergelijking met de andere majors, is de schuldpositie van BP aan de hoge kant. De netto schuld/eigen vermogen-verhouding komt uit op 44%. De verwachting is wel dat deze schuldpositie gaat afnemen door de verkoop van bezittingen.
• De resultaten van de oil majors worden sterk beinvloed door de olieprijs. Een langdurig lage olieprijs is slecht voor de resultaten.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is geen onderdeel van het duurzaam beleggingsuniversum. Binnen zijn sector is het een voorloper (NFI +) op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er zijn wel uitsluitingscriteria van toepassing vanwege ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten Duurzaam beleggen bij het ING Investment Office, en staat los van de fundamentele analyse.